方正证券丨资讯早知道20170406

编者按

今天是2017年4月6日星期四，农历三月初十。每一个春日的清晨，方正研究正在你身边，向你提供及时新鲜的行业资讯，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重你的信任，保护你的投资。

今日“资讯早知道”将为大家带来宏观点评和各行业核心推荐的股票，有来自电子行业的立讯精密(002475)、通信行业的星网锐捷(002396)、计算机的中国软件(600536)、四维图新(002405)、拓尔思(300229)和房地产行业的苏宁环球(000718)等股票。

宏观点评

宏观丨任泽平

特朗普交易2.0：从画饼到做饼 

——美国经济研究之三 

导读：特朗普去年11月9日当选之后出乎意料地引发了美国大类资产的一轮火热行情，市场称之为“特朗普交易”。3月份以来，美国主要大类资产的走势发生了一些变化，特别是在3月24日特朗普从众议院撤回医改法案之后，投资者开始高度关注一个问题——特朗普交易结束了吗？我们在本报告中对此做出分析梳理。

摘要： 

特朗普当选这一黑天鹅飞出之后，不仅没有对美国金融市场造成负面冲击，反而迎来了一波火热行情：市场波动率迅速下降，美元走强，美股强势上升，美债收益率上行，避险资产如黄金价格下降，大宗商品如石油价格持续攀升。市场上习惯以“特朗普交易”来代称上述这些行情下的交易，驱动力来自对特朗普“基建+减税”的新政预期。

3月份以来，美国主要大类资产的走势发生了一些明显变化，特别是在3月24日特朗普从众议院撤回医改法案之后，道琼斯指数创下6个月最大单周跌幅，美元指数跌破100，10年期美国债收益率无力继续上行、转跌10bp，黄金价格上涨，大宗商品呈现弱势。市场情绪开始焦虑，投资者开始高度关注一个问题——特朗普交易结束了吗？

我们认为：以“多美元美股、空债权”为主要操作的特朗普交易不仅仅是预期交易，而是有着更为丰富的背景和内涵，如：美国经济复苏周期加速，自2016年下半年以来主要经济指标加快；主要经济体周期共振，美欧中政策有分有合；全球格局重塑，大国外交新起点等。事实上，早在特朗普当选美国总统之前，所谓的“特朗普交易”就已经开始了。

随着“画饼”阶段接近尾声，市场已经越来越不再满足于憧憬蓝图、望梅止渴；而是迫切地期待蓝图落地、开始“做饼”。如果将2016年11月9日特朗普当选之后一段时间的行情称为“特朗普交易1.0”的话，那么在其施政方案由蓝图逐步走向落地的过程中，行情正在向“特朗普交易2.0”转换。

特朗普经济学蓝图落地的过程必将会充满坎坷。

我们判断： 

（1）所谓的“特朗普交易”并未终结； 

（2）随着特朗普新政府由“画饼”转向“做饼”，“特朗普交易1.0”正在转向“特朗普交易2.0”； 

（3）交易预期转向交易预期差，不确定性加大，市场情绪敏感度增强，市场波动加大。

风险提示：特朗普新政受阻；美联储加息过快。

行业前瞻

电子丨段迎晟

全面屏和指纹识别的变化

本周观点

上周消费电子白马继续表现，关于后续行情能否持续，我们的观点是肯定的，Q1苹果是淡季，国产手机经历下修的情况下各大公司财报依旧靓丽喜人，而到Q2国产手机环比有望出现改善，行业景气度有望加强。方正电子团队再次重申，今年优质成长股是全年主线，依旧看好立讯精密、信维通信、长盈精密、歌尔股份、欧菲光、欣旺达等优质白马，另外团队独家核心标的德赛电池、水晶光电也需要投资者额外重视。

上周三星S8发布，全面屏的设计成为一道靓丽的风景线。我们认为，2017年全面屏将成为手机ID设计的一大卖点，也将是各大主流高端机型的必备的配置，尤其是下半年广受瞩目的OLED iPhone，其通过柔性OLED的应用也将实现全面屏的设计。实现更大屏占比对手机设计提出了更高的要求，除了屏幕和盖板玻璃更难做以外，正面设计也需要更简洁，尤其是指纹识别等面临着重新设计。

在高端手机里面，主要是将指纹做成under glass或者in glass方案，under glass由于掏盲孔的方式良率过低导致成本太高，短期推广难度较大。至于in glass方案，目前主流的光学式和超声波式都有各自的障碍，超声波方案的sensor材料难以通过高温测试；相对而言光学式的产业链更加丰富，难点在于sensor必须要做到屏幕下面，所以必须采用OLED，而由于光强度容易受到OLED材质的干扰导致识别率不高。

所以从目前的方案来看，要实现真正的全面屏，最好还是直接用人脸识别和虹膜识别来替代指纹识别。当然，S8采用了较为保守的设计，除了虹膜识别以外，还做了后置指纹识别，消费者在体验超大OLED屏之前需要花点心思在背面摸索开机。

风险提示：消费电子行业景气度下滑,行业制造管理成本上升。

汽车丨于特

电动车行业：业绩和估值同时迎来催化性事件

事件: 1）工信部发布第三批新能源汽车推荐车型目录；2）特斯拉一季度产量创纪录，市值超福特。

点评： 

1.获批车型入量继续增长。此次目录共有87家企业的634（上一批201）款车型入选，其中乘用车入选38（上一批36）款、客车454款（上一批128）、物流车142款（上一批36款）。从车型分布上来看客车、物流车车型有较大幅度增长。

2.新能源车销量将开始逐步恢复。随着车型目录数量增多，预计未来几个月新能源汽车产销会逐步上升，我们维持全年75万台销量预测，未来新能源乘用车、物流车确定性增长，新能源客车也将逐步开始恢复增长。 

3.客车整体竞争将十分激烈。相比2017年以来的前两批目录，第三批目录当中二三线客车企业入选车型明显加大，扬州亚星、上海申龙、南京金龙等企业产品正在加速进入目录。补贴退坡、竞争激烈将是今年新能源客车的最大特点。

4.特斯拉带动电动车行业估值复苏。随着一季度特斯拉产量达到创纪录的2.5万台，特斯拉市值也创下新高达到483亿美元，一举超越福特（455亿），超越通用（512亿）也将指日可待，届时特斯拉将成为美国市值虽高的汽车企业。全球资本市场对特斯拉的追捧也将带动国内电动车行业在经历了众多事件性因素后估值重新复苏。

5.继续推荐产业链领先企业。乘用车核心零部件产业链上我们推荐电机电控领先企业：正海磁材、大洋电机；三元电池产业链上我们推荐：当升科技、杉杉股份、星源材质、新纶科技；整车企业当中我们推荐：比亚迪、宇通客车、江淮汽车。

6.关注新能源物流车机遇。 电动物流车2017年有望实现一个跳跃，实现10万辆以上产销；同时，由于补贴金额的下降，需要在产业链各个环节进行分摊，可能对产业部分环节利润产生影响。总体来讲，我们认为电动物流车还是一个高速发展的行业，存在一定的投资机会。建议关注：电动物流车整车企业东风汽车；电池企业澳洋顺昌；电机企业方正电机；运营企业科泰电源。

风险提示：新能源汽车市场销量下滑。

中小盘丨王永辉 

看好木工机械行业，推荐国内板式机械龙头弘亚数控等

本周策略 

本周市场先扬后抑，上证指数下跌1.44%，创业板指下跌2.98%，上升趋势逐渐放缓。细分板块投资，我们建议投资者关注两方面：①木工机械行业：推荐国内板式家具机械龙头弘亚数控(002833)等；②人工智能板块：技术趋势明确，同时叠加政策红利的人工智能领域，关注龙头科大讯飞，以及AI+医疗细分龙头思创医惠等。

制造业升级 

市域动车下线，推荐关注城市轨交产业链。市域铁路是为城市中心城与周边新城或组团城市各城镇间提供公交化服务的轨交系统，属于城际轨交产业链范畴，是城际铁路的补充。轨交“十三五”规划和《城镇化地区综合交通网规划》，都提出在城镇化地区要大力发展市域铁路，形成多层次轨道交通网络。随着我国城市化群的规划，城市轨交产业链有望深度受益。

人工智能 

今年是人工智能的政策大年，顶层设计助力产业加速发展。政府对人工智能的支持表态都超出市场预期。后续落地的利好政策依然是带动人工智能板块性行情的关键催化剂。细分领域方面，医疗领域的人工智能应用加快。阿里云率先推出人工智能生态平台--ET医疗大脑，为下游应用提供便利。看好人工智能龙头标的、语音识别技术全球领先科大讯飞，在人工智能+医疗垂直领域建议重点关注思创医惠。

互联网 

今年以来市场对主题的关注度大幅降低，单纯概念炒作已经难以推动板块持续上涨。我们认为现阶段应去伪存真，重点关注产业处于启动前期，业绩增长确定性强以及有政策驱动的细分行业，同时注重自下而上挑选基本面稳健，业绩落地能力强，处于估值洼地的个股。行业方面重点推荐网络安全、消费金融及人工智能。

智能化 

政府鼓励无人机在植保领域的自主创新，继续关注无人机行业。目前首推标的：雷柏科技。外设业务转型有望重新崛起，无人机、机器人业务稳步推进。另外仍建议关注标的：赛为智能、科大智能。

风险提示：并购重组，再融资的监管不断趋严的风险；新兴产业板块估值修复的风险。

核心推荐

电子丨段迎晟

立讯精密(002475)：厚积薄发，开启新一轮高速成长

在这个时点，我们为什么强烈看好立讯精密？主要因为：1）公司新业务拓展能力行业领先，为永续高增长提供不竭动力；2）业务布局契合消费电子高速高频化、无线化、终端多元化三大趋势，为再次腾飞打下坚实基础。

公司拥有“厚积薄发”基因，新业务开拓能力行业领先。公司上市之初朴实无华，依靠坚持不懈的围绕客户布局业务：1）不追热点，但都是高度契合公司战略的；2）稳扎稳打，每一次开拓成功概率极大。十年“跬步”的积累，奠定了公司精密制造龙头的地位。

当前时点，公司布局契合5G时代消费电子三大趋势：高速高频化、无线化、终端多元化，公司再次腾飞在即。 

1.高速高频化：TypeC 全面提升手机充电、传输速度；同时频段升级，移动终端和基站天线需求倍增，行业门槛大幅增加。公司是typeC主推手，同时在光通信、基站天线布局逐渐成型，大客户放量在即。

2.无线化：在传输高速的同时，5G、高速wifi蓝牙、无线充电等无线交互方式更能解放终端，持续替代有线。无线方案带来单价的提振，公司在无线充电、无线耳机、音射频一体化、震动反馈等领先，有望受益于新一轮创新浪潮。

3.终端多元化：随着5G的推进，智能汽车、穿戴等也将成为下一代计算平台，消费电子终端不再限于手机。公司汽车电子、穿戴设备卡位已久，将充分分享新终端的蓝海市场。

投资评级与估值：预计公司16-18年净利润为11.6、17.8和24.4亿元，EPS为0.55、0.84和1.15元，对应PE 46、30和22倍，考虑到公司高速成长性，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：1）苏州美特整合不及预期；2）5G通信推进缓慢；3）声学组件、天线、无线充电模组市场格局变化。

通信丨马军

星网锐捷(002396)：企业网络高速增长，外延业务提振整体表现

1.事件：2016年公司收入56.88亿元，同比增长25.93%，归母净利润3.19亿元，同比增长21.77%。

2.主营数通业务持续稳健高速增长：企业网络业务受益于行业整体增长、自身技术不断增强以及公司“扎根行业、深入场景”产品战略的成功。2016年，企业网络设备收入同比增长31.81%，为公司整体收入增长提供了最主要动力。

3.外延业务表现优异，提振公司整体表现：公司外延业务中通讯产品业务、防灾减灾软件业务都取得了长足发展，增长率分别达到58.96%及36.67%；受益于云计算业务的快速发展，网络终端业务实现了扭负为正，增长率由2015 年的-4.77%上升到16.63%；由于KTV行业的整体不景气，数字娱乐(视频信息应用)业务持续下行，增长率由2015年5.88%下滑至-8.30%。

4.持续研发+融合拓展利好公司未来发展：公司整体研发费用占收入比略有下滑，但总体绝对值同比增长20.64%，持续保持研发竞争力。公司通过一系列内部优化调整及收购，充分发挥内部各子公司在企业级网络、云计算、数字娱乐及软硬件方面的技术、产品、客户资源等方面协同优势，实现经营业绩的持续稳步增长。

5.业绩预测：假设公司17年完成收购并表，17-19年EPS预计为0.81、0.91、1.19，对应PE约为23、20.4、15.5倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：企业级网络市场竞争激烈，毛利润率持续下滑；数字娱乐业务发展不及预期，持续下行；子公司收购进程及业绩表现不及预期。

通信丨马军

中国软件(600536)：自主可控业绩初步兑现，未来业绩弹性巨大

1.事件：2016年公司营业收入45.30亿，同比增长24.77%。归母净利润1.02亿元，同比增长73.15%。

2.自主可控加速发展，收入结构改善 

1）公司营收结构优化，自主软件产品营业收入持续增长，毛利率不断走高，其余业务表现稳中有升。2）三费总体稳定，销售费用及研发费用持续投入，提升公司渠道及技术壁垒。

3.预收账款、预付账款规模快速扩大，预示公司业务扩张明显 预收账款、预付账款规模分别增长35%、70%，表明公司订单状况良好，我们判断公司自主可控业务在国家意志的驱动下，将会持续成为公司未来业绩的重要“增长极”

4.全产业链布局，打造自主安全可控龙头 

公司作为中国电子信息产业集团有限公司控股下的大型高科技企业，公司拥有操作系统、数据库、中间件、安全产品、应用系统在内完善的自主可控软件产业链，作为自主安全可控“国家队”，随着自主可控及国产化替代进程加快，公司业绩弹性巨大。

5.国企改革预期不减：公司控股股东由中国电子变更为中国电子有限公司，此次股权划转对加快推进中国电子集团结构调整和转型升级具有重要意义。

6.业绩预测：长期看好公司自主可控龙头地位，预计17-19年EPS为0.37/0.59/0.71对应现价PE 63.7/39.5/32.7倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：国产软件替代不及预期；政策变化风险。

计算机丨安永平

四维图新(002405)：一季度业绩预增50%-80%， 公司进入业绩全面改善阶段

事件描述 

公司发布2017年第一季度业绩预告：归母净利润为4966.59至5959.91万元，上年同期数据为3311.06万元，同比增长为50%至80%。

事件分析及结论 

杰发科技业绩并表助推利润增长。公司收购杰发科技后，公司与杰发科技实现3月份的业绩并表，后者出色的业绩表现抬升了公司的利润增幅。

主营业务态势良好，股权激励摊销成本降低。公司在2017年主营业务继续稳健发展，营收结构进一步优化，同时该次股权激励摊销成本大幅下降，对归母净利润增长有显著推动作用。剔除摊销成本降低和并表等因素，内生增速稳健增长。

与杰发科技打开协同合作发展智能车联网之路，搭建“芯片+算法+高精度地图+应用+大数据”平台。尤其是通过芯片打包产品以硬件形式变现，公司商业模式落地进度有望加速。同时，与联发科持续携手开发前后装车联网软硬件一体化市场。

投资评级与估值 

随着自动驾驶、车联网、V2X等关键新技术新领域进入快速成长期，预计公司内生增长即将加速，我们预测17-18年公司备考净利润分别为4.50亿元、5.62亿元，每股EPS分别为0.34元、0.43元。

风险提示 ：后续外延不及预期；公司整合不及预期 。

计算机丨安永平

拓尔思(300229)：业绩大幅增长， 

持续看好“大数据+人工智能”战略升级

事件描述 

公司发布2016年年报：2016年全年实现营业收入6.8亿元，较上年增长75.31%；归母净利润为1.37亿，同比增长13.21%，扣非净利润约1.27亿，同比增长15.62%。2017年第一季度业绩预告：归属于上市公司股东的净利润亏损460万元-520万元，上年同期为盈利207.15万元。

事件分析及结论 

利润增幅不及营收，盈利水平符合预期。公司2016年营业收入同比增长超75%，增幅巨大。营收增长主要是由于公司业务规模的扩大以及16年初并购耐特康赛并表的原因。17年一季报利润亏损主要是由于季节性影响，对全年利润并无较大影响。 

三费占营收比率上升明显，研发投入同比增长48.27%。公司三费占营收的比重保持在50%左右，但是相较于上市之初40%的水平，存在明显的上升。这主要是由于公司管理费中的研发费用的大幅上升，导致公司需要对新产品新服务进行一定的投入。

 “大数据+行业”和“大数据+服务”两大核心战略齐头并进。公司已在公安、政府、传媒、金融等行业深耕，政府行业客户覆盖率70%以上，同时16年公司在传媒领域进展较大，目前已覆盖20%报业集团客户。

公司非结构化数据处理技术先发优势明显，看好公司未来数据变现能力。公司已在非结构化数据库（全文数据库）市场占有率达70％以上。产品更新换代行业领先，看好“大数据+人工智能”，实现产品效能和体验的突破提升，成为新的利润增长点。

投资评级与估值 

考虑到未来公司的大数据技术有望在更多行业落地，公司或将进一步开展外延并购整合。我们预计17-18年净利润1.78、2.3亿，现价对应17PE为40倍，持续推荐。

风险提示：后续外延不及预期；公司整合不及预期。

食品饮料丨薛玉虎

桃李面包(603866)：积极完善激励机制，继续看好全国化扩张 

事件： 公司发布第一期员工持股计划草案。

我们的观点： 

1.发行员工持股计划，彰显长期发展信心：公司拟发行员工持股计划，在2017年至2021年的五年内每年设立一期，共计五期，其中第一期涉及对象为公司及子公司骨干员工，共计108人（含2名监事，1名高管），股票来源为二级市场购买，存续期48个月，锁定期36个月。此次员工持股计划可以覆盖公司上市后未持有股权的管理层和核心员工，有效完善了激励制度，实现公司利益和员工利益的统一，能够促进公司长期持续的健康发展。

2.奖励基金对当期利润影响有限：首期员工持股计划资金全部来源于公司奖励基金（当年度计提的奖励基金根据权责发生制计入当期费用），扣税后资金总额约为652万元，对应增加费用对17年全年业绩影响有限。

3.期待产能布局完善及规模效应下，利润弹性显现：公司作为国内烘焙短保龙头企业，外部受益于高行业景气度和良好竞争格局，内部受益于高产品性价比和优异研发能力、管理能力。去年以来，公司明显加快了销售网络布局（终端数量从2015年底的9万个增加至2016年底的15万个以上），并计划募集资金投资于三地产能扩张项目。我们认为在全国化初期，网络有效布局和收入增速是更需要重点关注的指标，利润方面由于市场推广以及产能和终端的不匹配会带来短期的部分侵蚀，但随着产能布局的完善以及规模效应的释放，利润端将逐步显现出较大弹性。

4.盈利预测与评级：我们预计2017-2019年EPS分别为1.23元/1.59元/2.06元（不考虑摊薄影响），对应PE 35倍  /28倍  /21倍，考虑到公司较强的核心竞争力以及快速扩张能力，维持“推荐”评级。

风险提示：1）外域拓展不及预期；2）市场竞争加剧；2）食品安全事件。

食品饮料丨薛玉虎

海天味业(603288)：业绩稳健成长，现金流强劲，被低估的龙头

1.16年收入利润增速符合预期，17年将更好：16年收入同比增长10.3%，净利润同比增长13.3%，符合市场预期。较16年股权激励行权收入目标仅相差4.04亿元，净利润目标基本完成，下半年收入增速明显加快，尤其是酱油品类下半年收入增速达19%，明显高于行业平均增速。全年净利润率达到22.82%，再创历史新高。17年计划收入达到145.3亿元，同比增长16.7%，净利润34.2亿，同比增长20.3%，完成股权激励计划要求。

2.市场份额提升，马太效应凸显：酱油、调味酱和蚝油三大品类收入增速分别为12.8%、0.1%和4.8%，其中销量增长分别为10.3%，3%和6.5%，均价提升贡献分别为2.6%，-2.9%和-1.7%。酱油产品均价继续提升，且销量增长远高于行业3%的增速。

3.现金流量表和资产负债表堪称教科书式典范：公司近3年经营性现金净流量稳定的超过净利润绝对值6个亿左右。公司固定资产投入一直比较平稳，用于资产扩张的投资现金流出一般在7-10亿元左右。剩余30亿元的现金一半用于分红，11亿元用于投资理财产品，剩余将近7亿元现金留存于账面。资产负债表非常干净健康，流动资产基本由现金和理财产品构成，占总流动资产的89%。应收票据和应收账款常年为0，预付款项也几乎为0。负债项目则更为简单，34.5亿总负债中34亿为流动负债，0.5亿元为政府补助带来的递延收益。34 亿流动负债中18.1亿元为预收款项，5.5亿为应付款项。

4.ROE保持30%以上，净利润率和资产周转率双高：公司在几乎无财务杠杆作用下，ROE高居食品饮料行业前三位，近三年均在30%以上，16年为30.3%。净利润率和资产周转率居前。

5.17 年成本上涨压力基本能够转嫁：公司于年初对产品进行了提价，提价幅度预计在中个位数。根据我们的测算，提价后盈利能力基本能够保持与2016年持平。 

盈利预测与评级：预计公司2017-2019年EPS分别为1.26元，1.46元和1.70元，对应PE分别为27X，23X和20X，上调至“强烈推荐”评级。 

风险提示：需求不振，成本上涨，食品安全事件。

地产丨 联系人：夏磊

苏宁环球(000718)：地产增值红利显著，静待医美业绩绽放

事件： 2016年，营收82.5亿，同增11.8%；归母净利10.7亿，同增19.2%；基本每股收益0.35元，同增4.4%；拟每10股派发现金股利2元（含税），占归母净利润56.7%。 

点评要点 

1.业绩增长符合预期，地产业绩具有保障：营收和净利润稳定增长，2016年同增11.8%和19%，净利润增幅复合15%-25%预期。毛利34.3%，净利13%，分别增长0.3个点和0.8个点。毛利提升，主要因为地产市场回暖、结算结构优化。未来毛利有望稳中有升，南京以外的低毛利项目逐步结算；受益长三角房地产市场行情，公司销售价格快速上升，未来2年逐步结算。

2.文体进入快车道：2016年营收2.2亿，同增181.4%，占比提升至2.7%（前值1.1%）。目前业绩主要由影视作品贡献，2017年多部影视剧将上映，收入有望继续快速增长。 

3. 医美贡献业绩在即：目标短期内成为全国医美龙头，业绩释放值得期待。当前医美行业运营不够规范，公司通过专业医美基金收购医美机构，并对标的进行梳理整合，运营成熟后装入上市公司体内。估算2017年医美部分有望贡献归母净利1.4亿。

4.金融领域成功迈出第一步：合资设立长寿健康保险，持股14.5%。合作方有海南第一投资控股集团、海南发展控股、灵康药业集团、创业软件集团、海南交通投资控股。长寿健康保险特色鲜明，金融投资、医疗养老、医药技术和医疗信息化服务的多方龙头强强合作，有望和苏宁环球医美事业形成协同效应。

5.潜力低估的真转型，维持“推荐”评级 

预计公司2016-2018年EPS分别为0.47、0.93、1.15，对应PE分别为15X、8X、6X。看好公司在手存量地产资源增值收益；公司转型坚定，业绩释放可期。采用分布估值法，公司绝对估值320.5亿，目前股价折价33.5%。地产奠定安全边际，转型打开想象空间。维持公司“推荐”评级。

风险提示：楼市超预期回落、沪宁房地产政策继续收紧、转型推进不及预期、医美和文体业绩释放不及预期。

军工丨韩振国

通光线缆(300265)：三大线缆板块稳步增长，后续资产注入可期

年报摘要： 

公司2016年实现营业收入14.53亿元，同比增加23.04%，归属母公司净利润1.26亿元，同比增加22.9%。公司输电线缆、光纤线缆和装备线缆三大主营业务板块清晰，其中输电线缆实现营收4.89亿元，同比增长16.96%；光纤光缆实现营收7.61亿元，同比增长27.14%；装备线缆实现营收1.29亿元，同比增长11.21%。

随着国家电网建设的不断推进，电力行业将迎来较好的发展机遇。报告期内，国家电网和南方电网不断扩大采用集中招标采购的范围，公司作为国家电网和南方电网输电线路材料类主要供应商之一，业绩收益明显。随着我国电力线缆品种日益丰富，工艺技术日趋完善，价格优势愈发明显，出口需求随“一带一路”不断增多，海外电力线缆销量有望进一步提升。

光纤线缆板块需求回暖，电力光缆、通讯光缆齐头并进。报告期内，我国4G用户达到了7.7亿户，5G方面也取得了一系列积极进展，主要观点也获得了全球业界广泛认同，目前已经进入技术研发第二阶段。随着我国电力光缆实现全面国产、光纤到户的普及、输电线路和通信线路的进一步整合、通信需求的增长，公司光纤光缆板块将面临更加广阔的市场。

装备线缆军民两用，增长双保险。航空航天系的国防军工集团是通光线缆公司装备线缆产品的稳定客户和需求方，随着国家对航空航天等方向国防装备的投资力度加大，如新型军机、导弹等装备的批量列装，公司军用装备线缆板块业绩有望保持持续快速增长。

后续资产注入可期。报告期内，公司成功收购了通光信息100%股权；并且尝试收购通光海洋光电科技公司，虽此次未能成功将其并入上市公司，但其皆为通光集团成员企业，后续有继续注入预期。通光线缆母公司通光集团与金波科技正式签署合作协议，通光集团成为其控股股东，后续存在注入上市公司预期。

我们认为，公司输电线缆板块受行业投资增长、光纤光缆板块受需求回暖、未来两年新型军机、导弹等装备的批量列装等影响，业绩有望持续快速增长。给予公司强烈推荐评级。

风险提示：电网建设低于预期；公司订单较为集中。

军工丨韩振国

中船防务(600685)：行业低迷难掩公司亮点

年报摘要： 

公司2016年实现营收233.49亿元，同比减8.5%，归属母公司净利润7122.43万元，同比减27.56%。

行业极端低迷难掩公司亮点。

2016年全球共成交新船539艘、2741.8万载重吨，同比分别下滑60.3%和75.7%，创下20年来新低，波罗的海干散货指数（BDI）指数创历史新低，新船价格跌幅均在6%-10%之间。在行业极端低迷的情况下，公司营收、利润及接单仅出现略微下降。 

公司报告期主营业务收入230.77亿，同比减8.59%；主营业务毛利15.81亿，同比反增151.03%。各业务板块毛利率全面提升，造船业务毛利率4.83%，升2.48个百分点；海工业务毛利率15.04%；钢构业务毛利率10.71%，升4.89 个百分点；修船业务毛利率20.63%，升4.39个百分点；机电产品毛利率24.4%，升12.75个百分点。

报告期内公司实现交船55艘/218.61万载重吨，营收233.49亿元，同比减8.50%，造船业务经营接单52艘/154.62万载重吨/220亿元，同比下降4.79%，吨位大幅下降的同时订单价值量保持稳定。

强军工实力、提生产效率。公司黄埔文冲造船厂是我国新型导弹护卫舰、导弹快艇的主力制造厂，广船国际是我国军辅船的生产基地。我们认为，在海军造舰持续稳定增长的局面下，军船业务将有效对冲民船行业萧条，帮助公司度过寒冬，迎接翻转。

南北船合并预期强烈，若实现将提升公司竞争力。关于南北船合并，北船集团董事长胡问鸣表示“我们一切听从中央的安排”。若两船合并，将有利于去除过剩产能，整合优质资产，利好整个船舶工业板块及公司未来发展。

在军工、改革的双重促进下，我们看好公司长期发展空间，给予推荐评级。

风险提示：民船市场持续低迷；改革进程低于预期。 

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